来源：市值观察
作者：泰罗，编辑：小市妹
4月19日，四川黄金一度涨停。这只3月才登陆深交所的公司，创造了连续13个涨停板的今年最高纪录。
不仅是四川黄金，整个黄金板块，都在大幅走高。
(资料图片)
这背后，是一路走高的黄金价格。
本周，国际现货黄金又冲到2000美元/盎司以上的价格，距离2020年8月的2089美元历史最高价仅一步之遥。
促使金价上涨的直接导火索，是美国硅谷银行与欧洲瑞士信贷银行的破产风波。
为了应对银行业危机的风险扩散，美联储3月加息幅度从预期中的50个基点下降到25个基点，今年晚些时候暂停加息甚至重启降息的可能性进一步增高。
货币政策一旦逆转带来的流动性泛滥之隐患，加大了美元的贬值风险，美元指数近期由105.88降至102.9%，十年期美债收益率由4.01%下降至3.47%，让黄金作为天然的保值货币身价倍增。
谁是最大受益者？
一旦黄金价格中枢抬升、上涨趋势确立，受益最大的自然是家里黃金储量大，而且产量够高、成本够低、资产和营收中“含金量”高的黄金矿企。
先看储量。
排名第一的是市值超过3000亿的巨头紫金矿业，由福建上杭县财政局控股。资源类公司中，头部企业大都由国资控股，黄金矿企也不例外。
根据自然资源部的数据，截至2021年，紫金矿业金矿的资源量2372.90吨，黄金储量792.15吨，占到国内黄金总储量的41.1%。金矿分布几乎涵盖了全国各大黄金资源重镇，包括福建紫金山金铜矿、吉林曙光金矿、甘肃的李坝金矿、贵州的水银洞金矿等。
中国黄金产量和消费量虽然全球第一，但是国内黄金资源并不算特别丰盛。和国内其他矿业巨头一样，紫金矿业很早就在海外进行矿产布局，并且已颇具规模。
目前紫金矿业在海外拥有6座金矿，合计黄金储量约800吨，相当于再造了一个紫金矿业。
其中2019年收购的哥伦比亚武里蒂卡金矿是世界级超高品位大型金矿，平均品位9.3克/吨，远高于全球原生金矿平均品位1.19克/吨。该金矿年均产金7.8吨，开采成本大约120元/克，远低于行业的平均水平。
储量排名第二的是山东国资控股的山东黄金。
截至2021年底，山东黄金在国内拥有13座金矿，其中9座位于全国最大的黄金产区山东省内，4座在山东省外，公司在国内的金矿资源量超过2100吨，已探明的黄金储量592.41吨，占到国内黄金储量的近30%，仅次于紫金矿业。
海外资源布局方面，山东黄金陆续并购了阿根廷维拉德罗金矿、加纳卡蒂诺资源公司，合计黄金资源量500吨，其中阿根廷维拉德罗金矿是南美第二大在产金矿，已成为公司重要的产能增长点。
此外，山东黄金去年还斥资127亿收购了银泰黄金20.93%股权。并购完成之后，山东黄金不仅获得银泰黄金170.45吨黄金资源量，同时可实现西南、东北地区的资源从无到有、以点带面的战略布局。
值得一提的是，银泰黄金是国内最大的民营黄金矿企之一，此次并购无疑将进一步加深国资对黄金资源的控制权。
头部黄金矿企中唯一央企控股的中金黄金，储量排在第三位。截至2021年底，中金黄金的黄金资源量大约550吨，而且主要集中在国内，相比紫金矿业和山东黄金仍有较大的差距。
再看产量。
紫金矿业仍然在黄金矿企中遥遥领先。2022年公司矿产金年产量56.4吨，相当于国内总量的15%左右。
紧随其后的是山东黄金，2022年黄金产量预计约40吨；中金黄金2021年矿产金产量20吨，仍然是大幅落后于前两大龙头。
再看生产成本。
2021年紫金矿业矿产金的单位销售成本只有大约176元/克，大幅领先于其他涉足黄金采选和冶炼环节的同行，这意味着公司的黄金业务几乎不可能亏损，而且毛利率在行业内也会处于领先地位。
山东黄金的矿金完全成本约180元/克，略高于紫金矿业；成本最高的是中金黄金，矿产金成本估计超过200元/克。储量和产量的差距，很大程度上决定了黄金矿企的成本控制能力。
最后来看三大黄金龙头的营收结构和净资产的含金量。
截至2022年3季度，山东黄金净资产351亿，对应每亿元净资产含黄金资源量约8吨；紫金矿业净资产1196亿，每亿元净资产含黄金资源量约3吨；中金黄金净资产278亿，每亿元净资产黄金资源量约2吨。
作为A股市值最高的有色金属企业，紫金矿业2021年黄金业务的营业占比只有50%左右，山东黄金来自黄金业务的收入占比高达90%以上，中金黄金来自黄金业务的营收大概在60%左右，居于紫金矿业和山东黄金之间。
显然，三大头部黄金矿企中，山东黄金的业绩跟金价关系最大，也是最为受益金价上涨的公司。
三大黄金龙头之外，一些中小规模的黄金矿业，也有望在金价上行过程中充分受益。
比如最近上市的四川黄金，由四川国资控股，主营业务集中于黄金采选环节。2022年，公司金精矿的平均克金成本大约150元，毛利率接近50%，净利率超过40%。
相较于下游的冶炼和精炼环节，四川黄金整体毛利率和净利率都要高出10%以上，这正是当下市场给出公司较高估值的重要原因。
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